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金融:債券發行降幅收窄,債指、股指繼續下跌(2017年第4期總第90期)

作者: 范建軍,國務院發展研究中心金融市場專題組 發布日期:2017-06-30
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一、債券市場發行量增速繼續回落,但回落幅度有所收窄

15月,債券市場累計發行各類債券14.24萬億元,同比下降3.0%,增速較上月回落0.4個百分點。雖繼續延續上月以來的負增長態勢,但降幅已有所收窄(圖1)。其中,5月共發行各類債券2.86萬億元,同比下降4.6%,環比下降4.7%。分債項看,15月,國債累計發行1.03萬億元(5月發行2952億元,環比增長23.6%),同比下降0.9%,增速較上月回落1.8個百分點;地方政府債累計發行1.35萬億元(5月發行5485億元,環比增長68.8%),同比下降47.1%,增速較上月回升13.3個百分點;金融債券(不包括同業存單)累計發行2.11萬億元(5月發行3971億元,環比下降27.5%),同比下降5.0%;公司信用類債券累計發行2.75萬億元(5月發行5884億元,環比下降22.9%),同比下降27.7%,降幅連續4個月收窄;同業存單累計發行7.5萬億元(5月發行1.23萬億元,環比下降4.7%),同比增長53.6%,增速較上月回落12.5個百分點;信貸資產支持債券累計發行3529億元(5月發行1060億元,環比增長89.6%),同比增長101.4%,增速較上月上升32.5個百分點

表1:1~5月債券市場發行情況

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注:①政府債券包括國債和地方政府債券。②金融類債券包括:政策銀行債券、商業銀行債券、商業銀行次級債券、保險公司債券、證券公司債券、證券公司短期融資券和其他金融機構債券,不包括同業存單。③公司信用類債券包括:企業債券、公司債券、中期票據、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債券融資工具、政府支持機構債券、可轉債等。

數據來源:Wind資訊

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圖1:最近1年各月國內債券發行量及累計發行量增速走勢

數據來源:Wind資訊

5月,受基數、利率短期回落等因素影響,債券發行量增速降幅與前幾個月相比有所收窄。其中,政府債券(尤其是地方政府債券)無論是環比發行增速還是同比發行增速均有所回升;公司信用類債券環比發行增速降幅有所擴大,但同比增速已連續4個月回升。

需要指出的是,雖然近兩個月債券發行量增速降幅有所收窄,但其持續回落的態勢仍未得到根本扭轉。我們知道,推動此輪經濟企穩向好的最主要原因是需求端名義總需求的明顯改善——國內“真貨幣”(現金+活期存款)供應量增速由2015年4月最低的2.7%逐步回升至2016年6月最高的22.1%。在此過程中,債券的大量發行(促使定期存款“活期化”)發揮了至關重要的作用(期間推動名義總需求改善的另兩項指標——信貸增速和外匯占款增速均為震蕩向下)。但是,隨著債券發行自2016年3月觸頂回落,“現金+活期存款”增速也自2016年6月開始觸頂回落,至今年5月已降至15.1%的較低水平,且仍有繼續向下的趨勢。隨著名義總需求的逐月回落,目前實體經濟的各項指標,如工業增加值增速、固定資產投資增速、發電量增速等,均已顯現掉頭向下的跡象。如果管理層在當前銀行間市場流動性已經十分緊張的情況下仍繼續收緊銀根,調升基準利率(銀行間債券質押回購加權平均利率已由2015年5月的1.30%上升至今年5月的2.92%),勢必持續打壓債券的發行和信貸的增長,進而持續壓制國內名義總需求(現金+活期存款)的增長,最終將使本已企穩向好的實體經濟再次掉頭向下。

截止5月底,央行逆回購和中期借貸便利(MLF)未到期余額已達4.89萬億元(其中,逆回購余額7300億元,MLF余額4.16萬億元),央行完全可采用逐次、相機降準的辦法來對沖逆回購和中期借貸便利的巨額到期量,這一方面可有效降低央行日常公開市場業務操作的強度和頻度,更為關鍵的是,可在經濟尚未完全企穩回升之際,有效抑制銀行間基準利率的逐月上升和名義總需求的逐月回落,降低銀行放貸的資金成本,同時穩定市場對基準利率(貨幣政策)的預期。

二、債券市場托管量增速繼續回落,同業存單和公司信用類債券降幅較大

截至5月末,國內債券市場總的托管余額為67.57萬億元,同比增長21.9%,增速較上月回落2.6個百分點,較去年同期回落21.3個百分點;當月債券總托管余額新增2329億元,環比少增6198億元(圖2)。其中,國債托管余額12.25萬億元,同比增長11.0%,增速較上月回落1.0個百分點;地方政府債券托管余額11.98萬億元,同比增長66.0%,增速較上月回落2.9個百分點,降幅明顯收窄;金融債券(不包括同業存單)托管余額16.85萬億元,同比增長11.0%,增速較上月回落1.2個百分點;公司信用類債券托管余額17.73萬億元,同比增長8.4%,增速較上月回落1.5個百分點;同業存單托管余額7.55萬億元,同比增長64.6%,增速較上月回落25.2個百分點;信貸資產支持證券托管余額1.2萬億元,同比增長85.0%,增速較上月提高2.7個百分點。

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圖2:近2年來各月國內債券托管量增量及托管余額增速走勢

數據來源:Wind資訊

5月,同業存單和公司信用類債券托管余額都出現了環比大幅減少的情形:同業存單托管余額環比減少3592億元,公司信用類債券托管余額環比減少2043億元。主要原因有三:(1)發行量保持在低位,而到期贖回量大幅增加。如5月同業存單發行量僅為1.23萬億元,而到期贖回量卻達到1.6萬億元。(2)金融監管部門近期加強了對證券、保險和銀行資管通道業務的監管,導致一些證券公司、保險公司和銀行資管部門開始大量減持風險較高的同業存單資產(同業存單90%以上是吸儲能力較弱的城商行、農商行、股份制商業銀行和農村信用社發行)。(3)2季度以來,隨著監管的加碼,同業存單發行利率大幅攀升,這也在很大程度上抑制了同業存單的發行。

三、債券現券日均交易量有所企穩,中債新綜合凈價指數繼續下跌

1~5月,銀行間債券市場現券累計成交35.09萬億元,同比下降23.0%,降幅與上月基本持平。其中5月份總成交7.56萬億元,日均成交3602億元,同比下降23.2%,環比下降1.4%。5月底,中債新綜合凈價指數96.99點,較4月末下跌0.95點,跌幅為0.97%,為年內最大單月跌幅(圖3)。

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圖3:1~5月中債新綜合凈價指數走勢

數據來源:中國債券信息網。

四、滬、深股票日均交易量環比雙雙大幅下降,深證成指跌幅繼續擴大

1~5月,滬、深A股累計成交43.74萬億元,同比下降16.6%。其中,滬市累計成交19.82萬億元,同比下降1.6%;深市累計成交23.92萬億元,同比下降26.0%。5月當月,滬市A股成交3.62萬億元,日均成交1810億元,環比下降23.2%;深市A股當月成交4.5萬億元,日均成交2252億元,環比下降18.3%。5月末,上證綜指收于3117.18點,較4月末下跌37.48點,跌幅為1.19%,跌幅較上月收窄(圖4);深證成指跌破10000點大關,收于9864.85點,較上月末下跌369.81點,跌幅為3.61%,跌幅較上月明顯擴大。

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圖4:1~5月上證綜指走勢

數據來源:Wind資訊

五、非金融企業股權融資增速降幅擴大

根據人民銀行的統計數據,1~5月,國內股票市場共實現股權融資4224億元(剔除金融類上市公司股權融資),同比下降13.2%,增速較上月下降11.2個百分點。其中,5月實現股權融資507億元,環比下降34.1%。

根據Wind的統計數據,1~5月,國內股票市場共實現股權融資(包括金融類上市公司股權融資)5438億元,同比下降15.7%,增速較上月回落5.7個百分點。其中,5月實現股權融資598億元,環比下降60.9%。1~5月,在5438億元股權融資中,IPO募集1081億元,占19.9%;增發募集3828億元,占70.4%;配股募集48.5億元,占0.9%;其它方式(包括優先股、可轉債和可交換債)募集480億元,占8.8%。

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