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貨幣:去杠桿繼續推進,外匯儲備持續回升(2017年第4期總第90期)

作者: 陳道富,國務院發展研究中心貨幣專題組;朱鴻鳴,國務院發展研究中心貨幣專題組 發布日期:2017-06-30
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一、M2增速跌至9.6%,社融存量增速環比小幅回升

M2增速首次跌至10%以下。5月末,M2余額160.1萬億元,同比增長9.6%,增速創有M2統計數據以來新低,環比回落0.9個百分點,低于年度預期目標2.4個百分點(見圖1)。不過,社融存量增速并未下降(見圖2),實體經濟層面流動性并未收緊,不宜對M2增速降至歷史低位過度解讀。M2增速創新低,主要原因是金融創新和金融去杠桿綜合作用下M2數據的失真。狹義貨幣(M1)余額49.6萬億元,同比增長17.0%,環比回落1.5個百分點;M1增速與M2增速之差回落至7.4個百分點。

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圖1:M1和M2增速(%

數據來源:Wind資訊

社融存量增速有所回升。5月,社融增量1.06萬億元,同比多增3830億元。5月末,社融存量165.2萬億元,同比增長12.9%,環比回升0.1個百分點。考慮地方債置換因素后,調整后的社融存量增速為15.0%,環比回升0.1個百分點(見圖2),高出年度預期目標3個百分點。

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圖2:經地方債置換因素調整后的社融存量增速(%)

數據來源:Wind資訊

二、表外融資大幅萎縮,債券凈融資大幅減少

表外融資大幅萎縮。受金融去杠桿和監管政策收緊影響,5月,委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票增量繼續萎縮,三項合計僅新增289億元,環比萎縮幅度達83.7%。其中,委托貸款增量已連續兩個月為負。

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圖3:3-5月表外融資情況:分類別(億元)

數據來源:Wind資訊

債券融資增量大幅減少。5月末,企業類債券余額17.67萬億元,較4月末下降2462億元,同比增速下滑至8.6%,環比少增2897億元,低于社融存量增速4.3個百分點。今年前5月,企業類債券融資增量為-3509億元,較去年同期少增19175億元。債券融資負增長的直接原因在于伴隨金融去杠桿和監管收緊,委外資金和杠桿資金減少,債券收益率持續回升(見圖6)。這既從供給層面影響了優質發行人的發行積極性(發行成本高),也從需求層面制約了投資者對一級市場的積極性(買入債券即虧損)。此外,近期債券市場的量價調整一定程度上是過去幾年規模快速擴張太快的必然結果。2008年以來,企業類債券存量年均增速達37.1%。

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圖4:近一年來各月債券凈融資情況(億元)

數據來源:Wind資訊

三、金融市場利率顯著上升,信用利差擴大

貨幣市場利率顯著回升。5月,同業拆借和質押式回購月加權平均利率分別為2.88%和2.92%,環比分別上升23個基點和12個基點,兩者之間的差異大幅收窄至4個基點(見圖5)。

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圖5:2016年以來各月貨幣市場加權平均利率(%)

數據來源:Wind資訊

債券收益率顯著上升。5月末,3年期國債、國開債、AAA城投債的收益率分別為3.57%、4.31%和4.99%,較4月末上漲34個、25個和24個基點。進入6月以來,收益率已有明顯回調,至6月15日分別回調2個、9個和23個基點。

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圖6:2016年以來主要債券收益率(%)

數據來源:Wind資訊

信用利差擴大。5月末,3年期AAA與AA級城投債、中短期票據和公司債信用利差分別為66個、73個和62個基點,比4月末擴大28個、23個和11個基點(見圖7)。

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圖7:3年期AAA與AA級債券信用利差(%)

數據來源:Wind資訊

四、人民幣兌美元匯率小幅升值,外匯儲備持續回升

人民幣兌美元匯率小幅升值。5月末,中間價和即期匯率分別為6.8633和6.8210,較4月末水平小幅升值0.43%和1.12%。進入6月以來,繼續保持小幅升值態勢(見圖8)。

外匯儲備持續回升。受人民幣對美元匯率穩定并小幅升值以及估值效應等因素影響,外匯儲備余額連續第4個月回升。5月末,外匯儲備余額增加204.5億美元至30535.7億美元,資本外流壓力已經基本緩解(見圖9)。

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圖8:人民幣兌美元匯率

數據來源:Wind資訊

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圖9:各月外匯儲備變化額(億美元)

數據來源:Wind資訊

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