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潘向東等:從央行調查問卷看經濟冷暖

作者: 潘向東,中國首席經濟學家論壇理事、新時代證券首席經濟學家;劉娟秀;孫婉瑩 發布日期:2020-01-23
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從央行調查問卷看經濟冷暖

宏觀經濟熱度指數同比回升,名義經濟增長或將階段性企穩

如果觀察企業家宏觀經濟熱度指數同比增量,可以發現該指標存在明顯的3.5年周期,這與基欽周期的長度一致。宏觀經濟熱度指數同比增量與統計局PMI、財新PMI、十年期國債收益率、M1增長率等變量均有良好的相關性,其中,財新PMI自2019年7月以來持續回升,統計局PMI在11月回升至擴張區間并且其同比增速出現2018年下半年以來首次回升。宏觀經濟熱度指數同比增量在2019Q2見底,2019Q3-Q4持續回升,在時點上與財新PMI比較一致,統計局PMI則滯后一些,在2015年底亦存在這個現象。統計局PMI與財新PMI的背離,可能與人民幣匯率有關。財新PMI主要以中小型出口企業為主,中小型出口企業對人民幣匯率波動更敏感,2015年底與2019年中均在前期經歷過人民幣大幅貶值,相應的,這兩次財新PMI比統計局PMI與全球制造業PMI更快觸底。而2012年三者是同步觸底的,對應前期人民幣大幅升值。但無論統計局PMI與財新PMI是否背離,最終名義經濟增長都出現了企穩,只是力度不同。

(圖略)

訂單指數同比增量回升,2020H1可能處于補庫存周期

訂單指數(出口訂單指數+國內訂單指數)同比增量領先庫存周期大約2個季度,前者已經在2019Q2觸底并連續2個季度回升,據此推測,2020H1可能處于補庫存周期。

庫存周期并非簡單的滯后指標。庫存周期類似于供需缺口,低庫存意味著安全墊,一旦需求邊際回升,補庫存的動力會比高庫存時更大,這決定著,在庫存周期底部,經濟向上的彈性比向下的彈性大,經濟企穩的動力變強,實際需求層面上,我們認為未來出口、基建投資、汽車消費、地產竣工增速都存在回暖的可能。

(圖略)

豬肉價格回調,未來物價上漲預期降溫

受春節效應影響,一般一季度物價水平比上季度要高(圖12),相應的,四季度未來物價上漲預期也比上季度更強(圖13)。但2019Q4未來物價預期指數較上季度下降1個百分點,這在歷史上是比較少見的,2001年以來,Q4來物價預期指數出現環比下降的年份只有2008年、2011年和2019年。這三年的一個共同點是,四季度均經歷豬肉價格從高位回調(2008年比較特殊,金融危機導致總需求斷崖式下降,物價全面回調)。

受生豬養殖戶集中拋售影響,豬肉價格自11月以來出現回調。同時,近期政策通過儲備肉投放、補貼、生豬保險、貸款貼息等方式保障豬肉供應,11月能繁母豬存欄環比增長4%,連續3個月回升。短期豬肉價格回調與供給恢復,導致近期物價上漲預期出現降溫。

但我們認為2020年物價上漲可能會超出預期,一方面,中國的豬肉供需缺口大約在3000-4000萬噸,短時間很難完全平抑;另一方面,非洲豬瘟疫苗并沒出來,非洲豬瘟還在肆虐,養殖戶面臨的風險還是血本無歸,很難出現大量的復產。因此,2020年豬肉價格可能要接受更高的位置,而且持續性更長。

(圖略)

房價上漲預期降溫

房價預期上漲比例從2019Q3的29.3%降至2019Q4的26.5%,同時,2019年11月百城住宅房價環比下跌城市數上升至2016年以來最高,反映過去幾年房價“只漲不跌”的預期在逐漸被打破。與此同時,2019年底召開的中央經濟工作會議提到“全面落實因城施策,穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制”,在這種情況下,未來部分城市房地產政策可能會有條件的放松。

(圖略)

信貸供需缺口擴大,貸款需求分化

2019年初以來,貸款需求指數同比不斷回升,但內部結構出現分化:(1)基建貸款需求指數同比不斷回升,而制造業貸款需求指數同比維持低位,這與2019年基建投資好于制造業投資相一致。(2)大型與中型企業貸款需求在2019年下半年開始加速回升,而小型企業貸款需求回落。大中型企業貸款需求基本與經濟短周期同步,由于政策自2018年下半年開始明顯加大對小微企業融資支持力度,小型企業貸款需求在2018H2-2019H1期間處于高位并遠高于大中型企業,但由于2019年制造業受到較大沖擊,小型企業做調整往往比較滯后(圖18),在2019年下半年主動收縮融資需求。

如果用“(貸款需求指數-貸款審批指數):同比增量”衡量信貸供需缺口的變化,可以發現信貸供需缺口在2019Q2觸底隨后連續2個季度回升,信貸供需缺口領先十年期國債收益率2個季度,結合我們前文對名義GDP的判斷,2020年上半年利率債存在回調壓力。當然,2019Q2以來貨幣政策松緊適度,貨幣政策感受指數在窄幅波動,這在過去是很少見的,同時也是2019年十年期國債收益率區間窄幅震蕩的原因之一。

(圖略)

一周高頻數據觀察

發電耗煤量回升

(圖略)

上周(2019年12月21日-2019年12月27日,下同),焦化企業開工率下降0.4%至71.39%;6大發電集團日均耗煤量環比上升7.7%至76.84萬噸。

原油價格上漲

(圖略)

上周,鋼材社會庫存環比回升3.1%,庫存回補力度大于前值(0.7%),螺紋鋼期貨價收漲0.6%。截至12月20日當周,美國原油庫存減少547.4萬桶至4.414億桶,市場預估為減少143.3萬桶,原油價格上漲。布油價格一周收漲3%,WTI原油價格收漲2.1%。

蔬菜價格上漲,豬肉價格下跌

(圖略)

上周,28種重點監測蔬菜價格上漲1.8%,漲幅低于前值(6%)。7種重點監測水果價格上漲1.5%,漲幅低于前值(1.9%)。豬肉批發價一周下跌0.3%,降幅較前值(-0.9%)略有收窄。

房地產銷售面積增速回落

(圖略)

上周,30大中城市商品房銷售面積同比減少28.5%,降幅較前值(-9.4%)擴大,其中,一線城市商品房銷售面積同比增速從-30.1%回落至-15.1%,二線城市商品房銷售面積同比增速從10.9%回落至-32%,三線城市商品房銷售面積同比增速從-21.5%回落至-54.6%。

隔夜利率跌破1%

(圖略)

上周,臨近年末財政支出力度加大,銀行體系流動性總量處于較高水平,央行在12月24-27日連續4天暫停逆回購操作,隔夜利率繼2019年7月后再次跌破1%,DR001下降75BP,Shibor隔夜下降74BP。

美元指數下跌,人民幣匯率升值

上周,美元指數一周下跌0.7%,非美貨幣方面,歐元、英鎊、日元兌美元分別升值0.9%、0.5%、0.01%。受美元指數回落影響,人民幣對美元即期匯率一周升值0.2%。

(圖略)

來源:微信公眾號:首席經濟學家論壇,https://mp.weixin.qq.com/s/6he8nRcw5P2mEHTGxITtdQ 發表時間:2020年1月23日

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